元月以來(lái)，鐵礦石期貨和現(xiàn)貨價(jià)格均出現(xiàn)大幅跳水。原因雖然很多，但我們認(rèn)為最重要的還是鋼廠(chǎng)資金的問(wèn)題。從去年12月開(kāi)始，鋼廠(chǎng)在冬儲(chǔ)的名義下購(gòu)進(jìn)了大量的鐵礦石，1月17日Mysteel統(tǒng)計(jì)的全國(guó)41個(gè)主要港口鐵礦石庫(kù)存總量為9609萬(wàn)噸，占用了大量的資金。另外，從去年下半年來(lái)，鋼材(3463, 43.00, 1.26%)社會(huì)庫(kù)存逐漸減少，但鋼廠(chǎng)庫(kù)存不斷增加，截止去年底，重點(diǎn)鋼企鋼材庫(kù)存量達(dá)到1214.2萬(wàn)噸，產(chǎn)成品也占用了鋼廠(chǎng)大量的資金。

　　過(guò)去鋼貿(mào)商預(yù)付款一直是鋼廠(chǎng)流動(dòng)資金的重要來(lái)源，鋼廠(chǎng)能通過(guò)這種方式無(wú)償?shù)氖褂觅Y金。但這兩年來(lái)，鋼貿(mào)行業(yè)受到較大沖擊，在銀行“防火防盜防鋼貿(mào)”的信貸政策下，鋼貿(mào)行業(yè)貸款越來(lái)越困難，而且許多鋼貿(mào)商開(kāi)始轉(zhuǎn)行。鋼貿(mào)行業(yè)的資金大幅減少，最直觀(guān)的表現(xiàn)就是鋼貿(mào)商社會(huì)庫(kù)存不斷減少。目前鋼貿(mào)商的社會(huì)庫(kù)存處于近兩年的最低水平，在這種情況下，鋼廠(chǎng)能從鋼貿(mào)商手中拿到的預(yù)付款也是大幅減少。

　　近年來(lái)，隨著鋼鐵生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大，鋼鐵企業(yè)的負(fù)債水平也明顯上升。截至到2013年11月末，中鋼協(xié)會(huì)員企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率69.76%(如不含寶鋼為72.73%)，同比上升1.09個(gè)百分點(diǎn)，資產(chǎn)負(fù)債率在80%以上鋼廠(chǎng)33家，合計(jì)年產(chǎn)鋼約1.2億噸。與行業(yè)效益最好的2007年末相比，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率上升了12.45個(gè)百分點(diǎn)。產(chǎn)成品資金占用比上年同期增長(zhǎng)10.4%；企業(yè)銀行借款同比增長(zhǎng)11%。同時(shí)，應(yīng)收、應(yīng)付賬款同比分別增長(zhǎng)9.9%和6.7%。

　　與國(guó)外相比，中國(guó)還有一個(gè)特色，那就是年關(guān)。隨著春節(jié)來(lái)臨，鋼廠(chǎng)還款資金壓力較大。因?yàn)槌F礦石外，鋼廠(chǎng)采購(gòu)焦炭(1355, 10.00, 0.74%)、煤粉及其它設(shè)備配件多是賒購(gòu)的，年底自然要給人家清帳。有盈利的鋼廠(chǎng)，股東還要分紅，管理層也要激勵(lì)，工人們可能要發(fā)些過(guò)節(jié)費(fèi)，這都對(duì)微利狀態(tài)的鋼鐵行業(yè)資金面造成很大的壓力。

　　正是在這種情況下，鋼廠(chǎng)資金日益緊張。雖然港口鐵礦石現(xiàn)貨價(jià)格不斷走低，但鋼廠(chǎng)很難拿出資金去撿這個(gè)便宜。按照前兩天鐵礦石期貨847元/噸的結(jié)算價(jià)，折合成港口61.5%BP粉只相當(dāng)于780元/噸，比現(xiàn)貨價(jià)格低100元/噸左右，但缺乏資金的鋼廠(chǎng)還是不敢去鎖定這個(gè)價(jià)格。也正是缺乏鋼廠(chǎng)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)的參與，才造成鐵礦石期貨價(jià)格的跌跌不休，波動(dòng)幅度加大，價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能鈍化。

　　1月前20天，工農(nóng)中建四大行新增人民幣貸款投放已達(dá)4400億元，遠(yuǎn)高于去年同期3000多億的水準(zhǔn)；而且如此集中的信貸投放還是在存款大規(guī)模流失7000億的前提下逆勢(shì)完成的。也就是說(shuō)，市場(chǎng)資金緊張局面有望得到緩解。

　　但我們對(duì)鋼鐵行業(yè)資金面仍不樂(lè)觀(guān)。截至2013年11月末，全國(guó)商業(yè)銀行不良貸款比年初增加1079億元，而10、11月份不良新增呈加速態(tài)勢(shì)，分別增285.6億元、139.1億元。銀監(jiān)會(huì)最近已向地方銀監(jiān)部門(mén)以及商業(yè)銀行警示，2012年來(lái)暴露的鋼貿(mào)貸款領(lǐng)域重復(fù)抵質(zhì)押等違規(guī)業(yè)務(wù)模式，隱現(xiàn)被復(fù)制到煤炭、木材、水產(chǎn)貿(mào)易等領(lǐng)域的跡象。目前，鋼鐵、有色、煤炭等產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)仍是信貸投放的集中領(lǐng)域，今年在淘汰落后產(chǎn)能等政策影響下，鋼鐵等行業(yè)的信貸可能受到更嚴(yán)格的控制。

　　首創(chuàng)期貨 孟慶恒

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