目前來看，鐵礦石的強勢是有基本面支持的，不僅需求端增加、供給端減少，而且今年的價差結(jié)構(gòu)給出了做多盤面的安全邊際。
今年以來，期貨市場的明星品種非鐵礦石莫屬，期貨主力合約從年初的450元/噸漲至837元/噸，現(xiàn)貨價格較期貨主力合約更是大幅升水，部分高品鐵礦石售價突破了1000元/噸大關(guān)，普氏指數(shù)最高漲至117美元/干噸。鐵礦石漲勢背后的邏輯是什么？下面將從供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、供需格局、價差結(jié)構(gòu)三個方面進行分析，闡述鐵礦石強勁上漲背后的原因。
供給側(cè)改革取得階段性成果
分析當(dāng)前鐵礦石市場形勢不得不先了解供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，為什么要實施供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，取得了哪些成果，又帶來了什么問題？我們知道，2013—2015年，國內(nèi)經(jīng)濟增速放緩，基建投資持續(xù)回落，制造業(yè)投資大幅減少，這使得產(chǎn)能嚴重過剩的鋼鐵行業(yè)“雪上加霜”，最明顯的特點就是鋼價持續(xù)下跌，行業(yè)大面積虧損。為了應(yīng)對市場經(jīng)營環(huán)境，防止資金鏈斷裂，鋼鐵企業(yè)不得不通過各種渠道籌措資金，這直接導(dǎo)致整個行業(yè)資產(chǎn)負債率突破“警戒線”。
當(dāng)時，鋼鐵行業(yè)面臨著產(chǎn)能過剩以及資產(chǎn)負債率過高的問題，為了改善鋼鐵行業(yè)經(jīng)營環(huán)境，化解過剩產(chǎn)能，2016年年初政府在鋼鐵行業(yè)率先開展了供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。改革的核心是環(huán)保限產(chǎn)，目的是淘汰落后產(chǎn)能、處置“僵尸企業(yè)”，嚴控新增產(chǎn)能，完成產(chǎn)業(yè)利潤再分配。通過嚴格的環(huán)保實現(xiàn)供給端減量，通過激活房地產(chǎn)實現(xiàn)需求端增量，從而提高產(chǎn)業(yè)利潤，實現(xiàn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的初衷。
從供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革結(jié)果看，最明顯的效果是鋼價大幅上漲，企業(yè)利潤快速走高，行業(yè)資產(chǎn)負債率降至安全區(qū)間。從去產(chǎn)能角度看，截至2018年年底，“地條鋼”基本上退出市場，解決了“劣幣驅(qū)逐良幣”的難題，累計去產(chǎn)能1.5億噸，提前完成了“十三五”時期化解過剩產(chǎn)能的目標(biāo)。從利潤角度看，2018年前11個月，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤同比增長11.8%，其中五大傳統(tǒng)行業(yè)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤增長的貢獻率為76.6%。從資產(chǎn)負債率角度看，截至2018年年底，中鋼協(xié)會員企業(yè)實現(xiàn)工業(yè)總產(chǎn)值3.46萬億元，同比增長15%；盈利2863億元，同比增長41%；資產(chǎn)負債率65.02%，同比下降2.63個百分點。
綜合以上分析，說明供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革是有必要的，取得了階段性成果。不過，值得注意的是，企業(yè)在控制新增產(chǎn)能方面做的還不足。據(jù)統(tǒng)計，當(dāng)前全國有效電爐產(chǎn)能預(yù)計1.4億噸，完全彌補了取締“地條鋼”帶來的缺口。在淘汰落后產(chǎn)能、處置“僵尸企業(yè)”的過程中，政府更多是采取指標(biāo)置換，但高利潤加快了先進產(chǎn)能的釋放，這一點違背了供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的初衷，也給鋼鐵行業(yè)帶來了新危機。
鋼材產(chǎn)量放大了鐵礦石需求
在有利潤的前提下，產(chǎn)能嚴重過剩行業(yè)通常是加大生產(chǎn)，鋼鐵行業(yè)尤為明顯。國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，5月我國生鐵產(chǎn)量為7219萬噸，同比增長6.6%；粗鋼產(chǎn)量為8909萬噸，同比增長10.0%；鋼材產(chǎn)量為10740萬噸，同比增長11.5%。1—5月生鐵產(chǎn)量為33535萬噸，同比增長8.9%；粗鋼產(chǎn)量為40488萬噸，同比增長10.2%；鋼材產(chǎn)量為48036萬噸，同比增長11.2%。很明顯，“天量”的鋼材產(chǎn)量直接放大了鐵礦石需求。
根據(jù)2018年中國經(jīng)濟情況和四大礦山財報，原本預(yù)計今年全球鐵礦石整體平衡略顯寬松，但巴西礦難導(dǎo)致淡水河谷減少了5000萬噸產(chǎn)能，其中Brucutu礦山產(chǎn)能為3000萬噸。隨著近期礦山復(fù)產(chǎn)淡水河谷再次確認今年鐵礦石銷售目標(biāo)（含球團）為3.07億—3.32億噸，與此前發(fā)布的官方文件并未有變化，但預(yù)計銷售量將從原先該區(qū)間的中間值以下上升至中間值（3.2億噸）。
此外，澳洲颶風(fēng)導(dǎo)致力拓下調(diào)今年鐵礦石發(fā)運量目標(biāo)為3.2億—3.3億噸，較年初3.38億—3.5億噸的發(fā)運目標(biāo)累計下降1800萬—2000萬噸，降幅為5.3%—5.7%，同比去年下降800萬—1800萬噸。盡管主流礦山出現(xiàn)供給縮量，但在高價下非主流礦山供給同比增加，例如，印度2019財年（2018年4月1日—2019年3月31日）的鐵礦石產(chǎn)量上升至2.2億噸，達10年來的新高，同比增長9.5%，考慮到今年以來鐵礦石的強勢，預(yù)計產(chǎn)量全年維持9.5%的增幅。
與此同時，國內(nèi)鐵精粉的產(chǎn)量也呈逐月提升態(tài)勢。數(shù)據(jù)顯示，5月中國鐵精粉產(chǎn)量為2316.8萬噸，同比去年增加184.0萬噸，增幅為8.6%；1—5月中國鐵精粉累計產(chǎn)量為10631.4萬噸，較去年同期增加489.6萬噸，增幅達4.8%?？紤]到今年一季度新備案、新開工項目大幅增加，全國礦山企業(yè)新增原礦產(chǎn)能7200萬噸，環(huán)比去年四季度增加6500萬噸，這說明在主流礦山因意外事件或不可抗力縮減產(chǎn)量的同時，非主流礦山得益于高價而快速增產(chǎn)。由此預(yù)計，今年上半年全球鐵礦減少供給2000萬—3000萬噸，從進口數(shù)據(jù)上看大致吻合，5月我國鐵礦砂及其精礦進口量為8375.3萬噸，1—5月累計進口量為42391.6萬噸，較去年同期減少約2300萬噸。
因此，在鐵礦石產(chǎn)能擴張周期進入尾聲的背景下，澳洲颶風(fēng)和巴西礦難不過是“錦上添花”，鐵礦石價格大幅上升的主要驅(qū)動是需求增加。國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，1—5月生鐵產(chǎn)量累計為33535萬噸，較去年同期增加了3000萬噸，折算鐵礦石為4500萬—5000萬噸。在需求增加、供給減少的背景下，鐵礦石的強勢是有基本面支持的，不僅需求端增加（截至5月底同比增加了4500萬—5000萬噸）疊加供給端減少（約減少2000萬—3000萬噸），而且今年的價差結(jié)構(gòu)給出了做多盤面的安全邊際。當(dāng)前市場價格強弱依次是普氏指數(shù)、港口現(xiàn)貨、期貨合約，由于盤面較港口現(xiàn)貨貼水較大，買盤面依舊是最便宜的，這也是鋼廠看好鐵礦石1909合約的原因。
下半年供給改善是必然趨勢
考慮到當(dāng)前主流礦山供給已經(jīng)恢復(fù)，非主流礦山生產(chǎn)積極性較高，下半年供給改善是必然的。以力拓為例，截至6月16日，鐵礦石發(fā)運總量為1.45億噸，完成第二輪調(diào)整目標(biāo)中間值3.25億噸的44.6%，而去年同期完成年度目標(biāo)值的46%。為了沖刺年度盈利目標(biāo)，預(yù)計下半年增加3500萬噸發(fā)運量。隨著淡水河谷部分礦山的復(fù)產(chǎn)，下半年預(yù)計帶來1500萬—2000萬噸的增量。假設(shè)非主流礦山維持當(dāng)前增速不變，預(yù)計有1000萬—1500萬噸的增量。
至于限產(chǎn)問題，參照當(dāng)前的限產(chǎn)政策，唐山地區(qū)預(yù)計月度鐵水產(chǎn)量減少500萬—600萬噸，折算鐵礦石700萬—1000萬噸。從產(chǎn)能的角度看，這次限產(chǎn)對鐵礦石的影響說大不大，說小也不小，關(guān)鍵看執(zhí)行力度和限產(chǎn)的周期，因為唐山的鋼鐵產(chǎn)能占河北的55%，占全國的13%，如果限產(chǎn)導(dǎo)致成材走高（唐山生產(chǎn)成本較低），87%的產(chǎn)能彌補唐山限產(chǎn)帶來的鐵礦石需求減量問題不大。
不過，考慮到巴西礦山復(fù)產(chǎn)運抵到中國港口大約兩個月，對鐵礦石1909合約不會有太大影響，如果環(huán)保限產(chǎn)不能改變當(dāng)前的供需結(jié)構(gòu)，預(yù)計1909合約繼續(xù)強勢。遠月合約貼水較大，到底是先修復(fù)貼水還是直接回歸基本面有待商榷，參與者應(yīng)該盡量避免“價格沒變，錢確沒有了”的尷尬。如果限產(chǎn)導(dǎo)致成材走高，鐵礦石2001合約將大概率先修復(fù)貼水再回歸基本面，但往后看鐵礦石多頭只剩下產(chǎn)業(yè)邏輯和突發(fā)事件了，也許這一次港口庫存的拐點對應(yīng)著盤面的拐點。
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